信达证券-华熙生物-688363-2022年报点评：降本增利效果显著重视研发布局长远

  ：0.36pct。原料方面，公司大力投入合成生物学，燕窝酸、麦角硫因实现低成本制备，重组胶原蛋白、NMN、人乳寡糖、多聚寡核苷酸等原料已进入中试，其中主导重组胶原研发的周伟博士被认定为泰山产业领军人才（公司的首席科学家郭学平也获此殊荣），透明质酸以外的其他原料有望打开第二成长曲线；产品方面，。”

  4.2022年功能性护肤品收入46.07亿元/+38.8%，其中润百颜13.85亿元/+12.6%，夸迪13.68亿元/+39.7%在高基数下依然维持较快增长，肌活8.98亿元/+106.4%借助大单品糙米水（全年含税收入超4亿元）以及抖音渠道实现较快增长，米蓓尔6.05亿元/+44.1%深挖敏感肌赛道，另外的品牌3.51亿元/+37.3%。

  6.22年原料业务收入9.80亿元/+8.31%，其中医药级HA收入3.37亿元/+33.73%，非HA其他原料占比提升（依克多因收入翻倍），意味着食品级&化妆品级HA收入会降低，我们大家都认为主要源自国内市场需求受疫情影响严重，尤其是下半年。

  8.22年医疗终端业务收入6.86亿元/-2.00%，其中以医美业务为主的皮肤类产品收入4.66亿元/-7.56%，我们大家都认为主要源自22年公司主动调整医美产品策略、优化医美产品结构与医美业务人员。

  9.值得一提的是，重点产品润致娃娃针收入逆势增长38%，我们大家都认为未来公司有望抓住水光市场监管红利，继续推动润致娃娃针的销售。

  12.原料方面，公司大力投入合成生物学，燕窝酸、麦角硫因实现低成本制备，重组胶原蛋白、NMN、人乳寡糖、多聚寡核苷酸等原料已进入中试，其中主导重组胶原研发的周伟博士被认定为泰山产业领军人才（公司的首席科学家郭学平也获此殊荣），透明质酸以外的其他原料有望打开第二成长曲线；产品方面，我们大家都认为功能性护肤品有望以原料业务为基础持续推新，医美业务有望持续拓圈。

  13.未来3-5年医美业务将重点布局水光类、填充类、再生类、修复类、有源器械类五个方面。

  14.展望2023，我们大家都认为公司看点主要在于：1）尽管22年护肤品的销售费率同比已有所降低，但对比同行，23年依然有进一步下降的空间；2）预计23年理顺管理机制、剥离扩损业务后，管理费率&研发费率有望得到较好控制；3）我们大家都认为润百颜有望重塑升级品牌，占领“玻尿酸修护”赛道；夸迪或将在抗老赛道上打造国货精品；肌活有望持续充实除糙米系列，或将针对年轻油性肌肤进行别的产品线布局；米蓓尔或将打造敏感肌维稳专家，进一步开发敏肌进阶功效产品；4）我们预计公司未来将推出化妆品级重组胶原蛋白原料，并且后续有望推出相应的化妆品新品，打开第二成长曲线年医美业务有望凭借娃娃针享受水光市场监管红利，重新进入增长轨道。

  15.盈利预测及投资建议：预计2023-2025年公司的归母净利分别为13.1/16.8/20.8亿元，对应PE分别为42/33/26倍，维持对公司的“买入”评级。

  16.风险因素：合成生物新业务拓展速度没有到达预期、流量成本上升影响利润率、医美业务调整没有到达预期等。

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